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责任编辑：张玉中金策略：反弹休整，结构可期作者：王汉锋近期A股、港股在内外部综合因素影响出现了调整，后市看法分歧开始增加。我们综合简评如下：1） 反弹可能短期休整，但不宜过度悲观。年初到上周的反弹，迅速且幅度不小，A股、港股逆反去年的表现，至今在全球股市中表现领先。迄今为止，估值从极度悲观的低位向正常化水平修复是最重要的贡献因素，而最重要的触发因素，包括中国政策支持力度加强、中美贸易磋商取得积极进展、中国减税降费及支持资本市场继续改革开放发展壮大等举措。而到近期，随着获利的增加，市场短线调整压力也在增加，上周后段A股港股的调整就是在这样的背景下发生。往前看，短期仍有几方面的轻微利空需要消化，市场反弹可能会进入短期休整，包括2月份货币信贷数据低于预期（尽管我们建议不要做过强趋势性解读）、部分地区监管层开始视察场外配资给市场以警示、MSCI剔除外资持股达到上限的蓝筹个股、两会中传递房地产税立法进展、市场重要股东减持力度开始明显增大（A股管理层及大股东上周合计减持57亿）、外围市场因为欧洲增长低迷而动荡、英国退欧进展不确定性，等等。

5.3 住房市场表现房价长期稳定。在全球此起彼伏的房地产大泡沫中，德国独善其身，1970-2017年，德国名义房价指数仅上涨2.3倍、年均增速只有1.8%，同期的英国、法国、美国分别上涨52.8、16.1和12.5倍，年均增速分别高达8.8%、6.1%和5.5%。德国房价稳定的根本原因是货币金融政策稳健，税收只是一个调节因素。事实上，德国政府并未将土地税视作房地产调控工具，而是作为筹集地方税收的重要来源。

从中国宏观经济运行来看，中国经济仍然处于下降转型的过程中。制造业PMI指数继续维持在枯荣线之下，中国产出水平仍然继续下降。非制造业的PMI商业活动景气则不断上升，服务业回升明显，印证了我们的判断。从PMI分项来看，新订单处于下行中，产成品库存位于高位，去库存的过程仍然还在持续。从价格水平来看，CPI和PPI价格水平都在下降，呈现一定的通缩特征，金融去杠杆的效应仍然持续。春节期间值得关注的是电影消费市场的火爆，春节档观影人数和景气程度提高，也反映了传媒行业一定的回暖。由于地方两会在1月（山东2月）均已结束，稳增长、发展高端制造业、资本市场改革和区域经济一体化是发展的方向，我们预期3月全国两会与中央经济工作会议和地方两会的主题保持一致。

目前德国越来越多的城镇开始设立二套住房税，税基通常为房屋所在区域平均租金，税率由当地政府依据本地消费标准制定，多数城镇税率在5%-20%之间。二套住房税税负较轻，2013年全国二套住房税税收总额仅1.37亿欧元，占全年各级政府财政收入比重仅0.01%。但在一定程度上增加了居民占用多套住房的成本，有助于提高住房的流动性、降低空置率。

抱上比亚迪大腿带来了营业快速增长，但也让翔丰华失去了市场话语权。随着新能源新政实施，补贴退坡，在产能过剩情况下，一些大型新能源汽车厂倒逼上游供应商降低产品价格，转嫁成本压力。翔丰华毛利率持续下降就是很好的证明。2016年至2018年，翔丰华的综合毛利率为39.05%、30.40%、22.13%，两年下降了16.92个百分点。其原因主要在于天然石墨毛利率持续下降，2017年、2018年，其天然石墨毛利率分别较上期下降13.96个百分点、15.51个百分点。翔丰华的天然石墨几乎向比亚迪专供。

3.3 税收优惠联邦政府通过直接支出和税式支出两种方式支持住房产业活动。税式支出（Tax Expenditure）是指由于根据联邦税法对个人或公司总所得实施特定的免除、豁免、扣除条款或提供特定的税收抵免、税率优惠、税收递延，而造成的税收损失。联邦政府的住房相关税式支出规模远大于直接支出，2018年近3000亿美元，占联邦财政收入9%。